2020年，德州儀器（TI）的股票增長(cháng)了36％，與前10大最大模擬公司的行業(yè)平均水平4.9％相比有了明顯的增長(cháng)。

今年，該公司的前景受到強勁的半導體市場(chǎng)的提振。我們認為，它有能力從其內部生產(chǎn)能力中受益，而不是外包給據報道已滿(mǎn)負荷生產(chǎn)的晶圓代工廠(chǎng)。從長(cháng)遠來(lái)看，由于工廠(chǎng)自動(dòng)化和車(chē)輛電氣化的長(cháng)期趨勢帶動(dòng)了更高的增長(cháng)前景，該公司對工業(yè)和汽車(chē)市場(chǎng)的戰略重點(diǎn)極具吸引力。此外，該公司正在簡(jiǎn)化其分銷(xiāo)，以專(zhuān)注于直接渠道，與最大的客戶(hù)建立更緊密的關(guān)系。

盡管預計該行業(yè)將保持強勁增長(cháng)勢頭，并且專(zhuān)注于內部制造以及這些年來(lái)的庫存策略，可以讓他們利用此來(lái)提高收益，但由于估值過(guò)高，該公司的上升潛力有限。
盡管擁有所有優(yōu)勢，該公司仍面臨激烈的競爭，市場(chǎng)領(lǐng)先地位不斷下降，因為其市場(chǎng)份額處于下降趨勢，而競爭對手則積極參與并購活動(dòng)以獲取市場(chǎng)份額，例如第二名的Analog Devices 就是通過(guò)這樣的方式縮小了他們與德州儀器之間的差距。

增加汽車(chē)和工業(yè)終端市場(chǎng)的戰略重點(diǎn)

該公司的優(yōu)勢之一是其在各個(gè)終端市場(chǎng)（包括工業(yè)，汽車(chē)，個(gè)人電子產(chǎn)品，通信等）的高度多樣化的收入基礎。與模擬同行相比，他們的收入分配較少集中在特定細分市場(chǎng)，除了工業(yè)市場(chǎng)以外，該公司沒(méi)有任何細分市場(chǎng)能占收入的三分之一以上，但它所領(lǐng)導的工業(yè)領(lǐng)域的收入幾乎是其最接近的競爭對手ADI公司的兩倍。

盡管如此，從終端市場(chǎng)收入分布的變化來(lái)看，管理層仍致力于工業(yè)和汽車(chē)領(lǐng)域。在過(guò)去的7年中，工業(yè)領(lǐng)域已成為其最大的領(lǐng)域，從2013年的30％增長(cháng)到37％的收入，而其汽車(chē)收入的百分比從2013年的12％增長(cháng)到2020年的20％幾乎翻了一番。

資料來(lái)源：德州儀器（Texas Instruments） 

該公司對工業(yè)和汽車(chē)領(lǐng)域的戰略重點(diǎn)對公司來(lái)說(shuō)是個(gè)好兆頭，因為到2027年，這些市場(chǎng)預計將超過(guò)整體模擬IC市場(chǎng)4.8％的復合年增長(cháng)率。工業(yè)模擬市場(chǎng)預計將以5.8％的CAGR增長(cháng)。汽車(chē)自動(dòng)化市場(chǎng)的長(cháng)期增長(cháng)動(dòng)力來(lái)自汽車(chē)電子化趨勢以及更嚴格的安全和排放法規政策，而汽車(chē)模擬市場(chǎng)則以9.7％的復合年增長(cháng)率顯示出最高的增長(cháng)潛力。

我們認為，該公司在工業(yè)市場(chǎng)上具有強大領(lǐng)導地位的原因之一是因為他們在亞洲獲得了大量收入。到2020年，該公司來(lái)自亞洲的收入已增長(cháng)到其總收入的三分之二，并且仍然是其最重要的地區。該制造主導區域占全球制造輸出的40％以上，是工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)的熱點(diǎn)區域。根據國際機器人聯(lián)合會(huì )的數據，制造業(yè)中機器人密度最高的5個(gè)國家中，有3個(gè)是亞洲國家，分別是新加坡，韓國和日本。相比之下，占全球總產(chǎn)量20％的中國排在第20位。但我們相信，他們有望在政府的大力支持下崛起。

資料來(lái)源：國際機器人聯(lián)合會(huì )

除工業(yè)市場(chǎng)外，該公司的戰略還重點(diǎn)關(guān)注汽車(chē)領(lǐng)域。該公司的汽車(chē)產(chǎn)品組合具有信息娛樂(lè )和集群產(chǎn)品，包括高級駕駛員輔助系統（ADAS），混合動(dòng)力，電動(dòng)和動(dòng)力總成系統，被動(dòng)安全以及車(chē)身電子和照明。最新推出的產(chǎn)品包括用于內燃機車(chē)輛和EV的電氣系統的組件。

但是，我們認為，由于其歐洲本土競爭對手（憑借領(lǐng)先的高端汽車(chē)制造商品牌的強大網(wǎng)絡(luò )作為合作伙伴）在本國市場(chǎng)的優(yōu)勢，因此后者在這一細分市場(chǎng)中的地位更高。英飛凌，恩智浦等歐洲供應商的市場(chǎng)領(lǐng)先地位證明了這一點(diǎn)。數據顯示，意法半導體占該市場(chǎng)份額的32.8％，而德州儀器（TI）則為8.1％。

資料來(lái)源：策略分析

總體而言，該公司的收入基礎在各個(gè)細分市場(chǎng)均保持多元化，但其戰略重點(diǎn)是高增長(cháng)的工業(yè)和汽車(chē)細分市場(chǎng)。正如管理層所提到的，迎合這些市場(chǎng)的產(chǎn)品還具有更長(cháng)的壽命，產(chǎn)品壽命周期長(cháng)達10年或更長(cháng)時(shí)間。我們認為，憑借其在亞洲已建立的網(wǎng)絡(luò )（占收入的三分之二）的優(yōu)勢，該公司的工業(yè)市場(chǎng)實(shí)力對該公司而言是個(gè)好兆頭。其汽車(chē)領(lǐng)域正在獲得發(fā)展勢頭，但由于擁有強大的高端汽車(chē)合作伙伴網(wǎng)絡(luò )而具有本土優(yōu)勢，因此面臨來(lái)自歐洲競爭對手的激烈競爭。

供應緊張和利潤增長(cháng)中的內部生產(chǎn)實(shí)力

該公司的另一個(gè)優(yōu)勢是專(zhuān)注于內部制造，從而帶來(lái)了競爭優(yōu)勢，例如制造成本和對供應鏈的更好控制。當前的緊張供應環(huán)境以及晶圓廠(chǎng)的滿(mǎn)負荷生產(chǎn)對行業(yè)構成威脅。

在2020年第四季度的收益簡(jiǎn)報中，該公司的首席財務(wù)官Rafael Lizardi表示，無(wú)論行業(yè)如何動(dòng)蕩，它都能夠滿(mǎn)足對其產(chǎn)品的需求，并有足夠的庫存和資源來(lái)履行訂單，因為該公司自己生產(chǎn)大部分零件。相比之下，已知其競爭對手如恩智浦，英飛凌和意法半導體將選定的高級節點(diǎn)芯片外包給臺積電和GlobalFoundries。

“我們有80％的硅片是內部采購的，幾乎所有Analog公司的硅片都是內部采購的，這對我們來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的優(yōu)勢�！� –副總裁Dave Pahl說(shuō)道。

該公司的庫存水平在過(guò)去幾年中有所增長(cháng)，未清庫存天數增加了169天，而2015年為146天。其2020年庫存占收入的百分比為13.5％，高于類(lèi)似品牌的競爭對手設備占收入的百分比為9％，恩智浦為12％。因此，這為公司提供了堅實(shí)的地位，可以利用緊張的供應環(huán)境，高庫存水平和對供應鏈的更好控制。

資料來(lái)源：德州儀器（Texas Instruments） 

此外，該公司對內部制造的關(guān)注以及對300mm晶圓的關(guān)注都是引致他們獲得高毛利率的原因。在其競爭對手中，德州儀器（TI）的5年平均毛利潤率僅次于A(yíng)nalog Devices和Maxim，位居第三，但遠高于行業(yè)平均水平50.61％。

但是，由于其300mm生產(chǎn)的擴大，該公司的毛利率在未來(lái)幾年可能會(huì )更高。該公司一直致力于通過(guò)投資300毫米生產(chǎn)來(lái)創(chuàng )造具有競爭力的制造成本優(yōu)勢。管理層表示，在封裝之前，基于300mm晶圓的芯片的成本比200mm晶圓便宜40％。2020年，該公司宣布在得克薩斯州的Richardson建造晶圓制造廠(chǎng)，從而彰顯了其擴大300mm制造規模的承諾。該設施的預算總成本為8.5億美元，預計到2024年將全部完成，每年從該設施中帶來(lái)50億美元的額外收入。

資料來(lái)源：德州儀器（Texas Instruments）

總體而言，其對擴大生產(chǎn)的承諾不僅可以帶來(lái)未來(lái)的收入增長(cháng)，而且由于300mm晶圓的利潤率更高，因此毛利率也將增加。它對美國制造業(yè)的關(guān)注還得益于有利于政府支持芯片制造業(yè)的積極舉措的順風(fēng)。例如，最近通過(guò)的《 CHIPS法案》包括針對設備和設施成本的高達40％的投資稅收抵免，以及針對該行業(yè)的價(jià)值100億美元的聯(lián)邦撥款。作為美國制造業(yè)的領(lǐng)導者，德州儀器（TI）處于有利位置，可以從中受益，從而促進(jìn)未來(lái)的產(chǎn)能增長(cháng)。

簡(jiǎn)化分銷(xiāo)渠道，關(guān)注直銷(xiāo)

該公司的客戶(hù)基礎非常廣泛，為100,000多個(gè)客戶(hù)提供服務(wù)，其中三分之一以上的收入來(lái)自最大的100個(gè)客戶(hù)之外的客戶(hù)。為了吸引客戶(hù)，該公司依賴(lài)于其直銷(xiāo)渠道和第三方分銷(xiāo)商。近年來(lái)，該公司已經(jīng)發(fā)展了其分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )，以更好地調整其戰略，以與其最大的客戶(hù)建立更緊密的關(guān)系。

到2020年底，其直銷(xiāo)渠道的銷(xiāo)售百分比已大幅增長(cháng)至63％，幾乎占收入的三分之二，回到2019年，這個(gè)數字為35％。通過(guò)與最大客戶(hù)的緊密聯(lián)系，我們看到了潛在的優(yōu)勢使其有更多設計項目的機會(huì )，并有機會(huì )增加對這些客戶(hù)的產(chǎn)品銷(xiāo)售。
此外，它還可以提供有關(guān)客戶(hù)特定需求的更多見(jiàn)解�？傮w而言，它對直接渠道的關(guān)注不同于其最激烈的競爭對手ADI公司（占收入的57％）以及仍依賴(lài)分銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò )的其他歐洲芯片制造商。

資料來(lái)源：德州儀器（Texas Instruments） 

此外，該公司還簡(jiǎn)化了通過(guò)分銷(xiāo)商的分銷(xiāo)。由于公司專(zhuān)注于與客戶(hù)建立直接關(guān)系，因此僅依靠一個(gè)分銷(xiāo)商就鞏固了分銷(xiāo)商的地位。我們的觀(guān)點(diǎn)是，這可能會(huì )因減少分銷(xiāo)商而導致成本降低，但同時(shí)也帶來(lái)了將來(lái)吸引較少潛在客戶(hù)的風(fēng)險。該公司與包括Avnet在內的6個(gè)分銷(xiāo)商終止了合作關(guān)系。但是，它現在即使僅僅依靠Arrow，也仍然具有重要的市場(chǎng)影響力，因為后者是最大的分銷(xiāo)商，具有最高的26.2％的全球市場(chǎng)份額。

總體而言，通過(guò)著(zhù)眼于更緊密的直接客戶(hù)關(guān)系來(lái)簡(jiǎn)化其分銷(xiāo)的舉動(dòng)可以通過(guò)使其贏(yíng)得更多的設計勝利并降低與分銷(xiāo)商相關(guān)的成本來(lái)提供收益，但也可能威脅到其更廣泛的客戶(hù)群的市場(chǎng)份額。但是，由于使用Arrow作為全球最大的分銷(xiāo)商之一，因此選擇使用Arrow可以稍微緩解這一點(diǎn)。

并購加劇競爭加劇，導致市場(chǎng)領(lǐng)導力下降

由于公司專(zhuān)注于有機增長(cháng)，而不是積極參與并購戰略，因此在過(guò)去幾年中，公司在市場(chǎng)份額中的領(lǐng)導地位一直在下降。該公司仍在增長(cháng)，但在過(guò)去5年中以2.4％的緩慢速度增長(cháng)，而模擬市場(chǎng)的平均增長(cháng)率為7.2％。

到2020年，德州儀器（TI）仍然是508億美元模擬市場(chǎng)的市場(chǎng)領(lǐng)導者，根據其當年的收入增長(cháng)估計，在前十大模擬廠(chǎng)商中的市場(chǎng)份額估計為27.9％。但是，這比2019年的29.1％的市場(chǎng)份額下降了1.2％，并且由于市場(chǎng)競爭加劇，市場(chǎng)份額長(cháng)期呈下降趨勢。

資料來(lái)源：ICInsights，Khaveen Investments

德州儀器（TI）以其龐大的規模而自豪，但其競爭對手正在趕上市場(chǎng)上活躍的并購。例如，排名第二的ADI公司將在2021年中期完成以210億美元收購著(zhù)名競爭對手Maxim Integrated 的交易。

據報道，德州儀器（TI）早在2015年就曾有意收購Maxim，但由于收購成本，談判失敗了。收購Maxim將大大縮小Analog與該公司之間的差距，合并后的市場(chǎng)份額為22.6％。此外，英飛凌在2019年以94億美元收購了賽普拉斯，導致其市場(chǎng)份額在2020年攀升至11.8％，恩智浦在2015年以118億美元收購了飛思卡爾半導體。

德州儀器（TI）的管理層一直非常謹慎，因為與競爭對手相比，其并購活動(dòng)相對較弱。它的最后一次重大收購是在2011年以65億美元牽涉到美國國家半導體。

總結

總之，該公司將在2020年繼續保持模擬市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，其收入增長(cháng)將保持平穩。它仍然致力于長(cháng)期專(zhuān)注于工業(yè)和汽車(chē)市場(chǎng)，尤其是預計將超過(guò)整體模擬市場(chǎng)。我們更佩服該公司在工業(yè)市場(chǎng)上的實(shí)力，并在亞洲市場(chǎng)享有很高的知名度。
在汽車(chē)領(lǐng)域，盡管引入了新產(chǎn)品以及其產(chǎn)品組合的整體廣度，但由于歐洲競爭對手在高端汽車(chē)市場(chǎng)擁有龐大網(wǎng)絡(luò )所占據的主導地位，我們對其樂(lè )觀(guān)程度仍然較低。盡管如此，該公司仍然具有吸引力，因為其高利潤率歸功于其具有成本效益的戰略并專(zhuān)注于內部制造。

隨著(zhù)新工廠(chǎng)不斷擴大300mm的產(chǎn)量，我們看到利潤率將進(jìn)一步提高至其68％的目標。在分銷(xiāo)渠道方面，該公司正在通過(guò)僅選擇最大的分銷(xiāo)商Arrow進(jìn)行精簡(jiǎn)，并將重點(diǎn)放在直接渠道上，以與其龐大的客戶(hù)群建立更牢固的關(guān)系，從而可以在未來(lái)提供更多的設計獲勝機會(huì )。然而，由于并購活動(dòng)不活躍，導致其市場(chǎng)領(lǐng)導地位的下降。隨著(zhù)諸如ADI公司（Analog Devices）等競爭對手收購Maxim以縮小與該公司之間的差距，其市場(chǎng)地位逐漸減弱。