本文系選擇A股市值最大的十家公司，以及部分市值較低的公司作為研究樣本，來(lái)分析近年來(lái)國內芯片設計業(yè)的發(fā)展模式，因此本文并非股票評論，因而不構成任何投資建議。芯片設計業(yè)及設計公司的發(fā)展，離不開(kāi)“技術(shù)、生態(tài)、人才、營(yíng)銷(xiāo)和資本”等要素，而上市公司的定期披露報告為我們提供了從這些要素中看產(chǎn)業(yè)發(fā)展的豐富資料，為此才有此項研究。

近年來(lái)隨著(zhù)中興華為事件后自主可控國策的推出和科創(chuàng )板的開(kāi)設，國內集成電路設計公司股價(jià)、市值和未上市公司估值都有大幅度提升，那么資本市場(chǎng)的熱寵后面，到底反應了什么樣的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式呢？其他的芯片設計企業(yè)，如何通過(guò)資本市場(chǎng)中披露的信息去對自己的發(fā)展模式進(jìn)行基準對比（benchmark）呢?

中秋節假期后的第一個(gè)交易日成為了一個(gè)好的觀(guān)察窗口，根據9月16日的收盤(pán)價(jià)，華興萬(wàn)邦排出來(lái)國內十大市值純芯片設計公司。純芯片設計公司的定義是目標研究公司必須采用無(wú)晶圓廠(chǎng)半導體公司模式，同時(shí)營(yíng)業(yè)收入中系統產(chǎn)品銷(xiāo)售收入、其他元器件產(chǎn)品銷(xiāo)售收入或者分銷(xiāo)收入等不超過(guò)總收入的40%。

A股十大市值純芯片公司列表

注：市值數據基于2019年9月16日收盤(pán)價(jià)

從上表中可以看出，十大市值芯片設計公司市值起點(diǎn)是150億元，同時(shí)這些公司主要集中在三個(gè)區段，即市值為800億及以上、市值在200億-500億、市值在100億-200億三個(gè)區段。前兩個(gè)區段中的上市公司預計2019年銷(xiāo)售收入都可能超過(guò)10億元，而后面一個(gè)區段中的上市公司2019年營(yíng)業(yè)收入多數都會(huì )集中在5、6億元。

除了市值背后的銷(xiāo)售收入和利潤，這些公司還有哪些共同特征呢？華興萬(wàn)邦總結了以下三個(gè)方面的特征：

細分市場(chǎng)的冠軍或者領(lǐng)頭羊，同時(shí)靠創(chuàng )新技術(shù)與產(chǎn)品而不是犧牲毛利的低價(jià)替代策略獲取市場(chǎng)份額，典型的代表是市值均在800億及以上的匯頂科技和瀾起科技。以匯頂科技為例，該公司于2018 年下半年在全球率先推出屏下光學(xué)產(chǎn)品并獲終多品牌和機型采用，目前客戶(hù)包括華為、小米、OPPO、vivo、一加、聯(lián)想、魅族等公司和64款機型。

屏下光學(xué)指紋芯片的平均單價(jià)（ASP）較傳統電容式指紋芯片提升 4-5 倍，從而帶動(dòng)匯頂營(yíng)收和毛利的雙重提升，其第二季度整體毛利率達 61.9％，比一季度提升了0.5%，直逼國際芯片設計公司毛利率。而隨著(zhù)銷(xiāo)售放量帶來(lái)晶圓加工量階梯上升，匯頂的毛利率還有可能穩中有升。

做一個(gè)細分市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊，不僅要求具有領(lǐng)先的創(chuàng )新能力和強大的人才隊伍，而且對企業(yè)的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力是一個(gè)考驗。過(guò)去國內芯片公司多采用替代策略，產(chǎn)品定義基本按照競品的規格而定，但是作為推動(dòng)一個(gè)細分行業(yè)發(fā)展的領(lǐng)先企業(yè)，能夠與頂級客戶(hù)、標準組織對話(huà)或者行業(yè)組織一起定規格和指標，這是一家企業(yè)的整體實(shí)力、尤其是市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)先性的另一個(gè)體現。

圖片來(lái)自匯頂科技網(wǎng)站

面對國家和產(chǎn)業(yè)的痛點(diǎn)以及自主可控的國策，在填補空白的基礎上積極推出創(chuàng )新產(chǎn)品，從高毛利的特種市場(chǎng)出發(fā)走向商用市場(chǎng)，其中的典型案例包括紫光國微的現場(chǎng)可編程門(mén)陣列（FPGA）特種芯片、景嘉微的圖形處理器（GPU）/圖形顯控等產(chǎn)品。這是基于生態(tài)的商業(yè)模式，也代表了產(chǎn)品加服務(wù)的運營(yíng)模式。

以紫光國微為例，公司上半年營(yíng)收和歸母凈利潤同比高增長(cháng)主要源于特種集成電路和智能安全芯片業(yè)務(wù)的增長(cháng)拉動(dòng)。上半年，公司特種集成電路業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收 4.99億元，同比增長(cháng) 117.01%，毛利率 73.22%，同比增長(cháng) 12.76個(gè)百分點(diǎn)；智能安全芯片業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收6.07億元，同比增長(cháng) 30.32%。

成就一家成功的芯片設計公司不僅僅需要技術(shù)。從芯片行業(yè)的規律來(lái)講，開(kāi)發(fā)FPGA和GPU這些芯片正在變得越來(lái)越容易，例如可以從Achronix公司購買(mǎi)到設計FPGA的嵌入式FPGA半導體知識產(chǎn)權（IP），也可以從Imagination公司購買(mǎi)到通用GPU半導體知識產(chǎn)權（IP），通過(guò)購買(mǎi)這些IP可以大大加快設計周期和提升成功率。但是集成電路產(chǎn)業(yè)在面對不同的市場(chǎng)時(shí)，需要不同的產(chǎn)業(yè)生態(tài)和公司基因。

圖片來(lái)自紫光國微網(wǎng)站

面對當前復雜的國際形勢和產(chǎn)業(yè)紛爭，中國未來(lái)的國家安全、經(jīng)濟安全和信息安全等需要大量的自主可控芯片，不過(guò)能否在特種市場(chǎng)上實(shí)現產(chǎn)品+服務(wù)的商業(yè)模式是一家公司基因決定的。

紅海藍海市場(chǎng)里殺出一條血路，只要是海而不是池塘就放手一搏，頂住國際競爭對手帶來(lái)的壓力，通過(guò)鎖定重要客戶(hù)而獲得成功。比如在微控制器（MCU）市場(chǎng)里，瑞薩、NXP、STM和Microchip等公司如日中天，在射頻芯片市場(chǎng)中Qorvo、Skyworks、春田和新博通等公司更是高度壟斷市場(chǎng)，但是諸如兆易創(chuàng )新和卓勝微等公司還是打開(kāi)了自己的市場(chǎng)。

以卓勝微為例，該公司雖然沒(méi)有在科創(chuàng )板上市，但是在上市之后的亮眼度與科創(chuàng )板芯片公司相比毫不遜色。卓勝微近年來(lái)不斷基于現有客戶(hù)需求推出多款新產(chǎn)品和新型號，并以?xún)?yōu)異的性能得到客戶(hù)廣泛認可。在開(kāi)拓新客戶(hù)方面，目前公司已通過(guò)考核成為華為供應商。該公司在2019 年上半年射頻開(kāi)關(guān)銷(xiāo)售收入為 4.05 億（+93.11%），射頻低噪聲放大器（LNDA）實(shí)現銷(xiāo)售收入 1 億（+134.07%），射頻濾波器也已經(jīng)得到客戶(hù)認證并開(kāi)始實(shí)現銷(xiāo)售收入。更可貴的是，在與國際、國內競爭對手過(guò)招的同時(shí)，該公司的綜合毛利率提升至 52.92%。

圖片來(lái)自卓勝微網(wǎng)站

海的寬闊可以給每個(gè)人帶來(lái)機會(huì )，但是在大海里游泳一定要有持久的體能和明晰的策略，集成電路是一個(gè)既比研發(fā)、又比規模、還比毛利率的行業(yè)，像卓勝微這樣通過(guò)貼近客戶(hù)做開(kāi)發(fā)，通過(guò)不斷完善自我贏(yíng)得更好、更多客戶(hù)的策略獲得了成功，不僅在近年來(lái)國內蓬勃發(fā)展的射頻芯片公司群體中脫穎而出，還贏(yíng)得了超過(guò)300億元的市值，從另一個(gè)側面也證明了射頻芯片公司的價(jià)值。

事物的另一面：為什么市值如此的低？

與十大市值芯片設計公司明晃晃的高市值相比，國內芯片設計公司、尤其是一些老牌芯片設計公司卻只有極低的市值。當然，這些公司并不在A(yíng)股上市，因為A股芯片設計公司的市值起點(diǎn)是30多億元，而在30億元到十大市值的起點(diǎn)150億元之間還有諸如全志科技、樂(lè )鑫科技、富瀚微、振芯科技、國民技術(shù)、東軟載波、北京君正、國科微、曉程科技等等芯片設計公司。

市值最低的國內芯片設計公司是一些由于歷史原因在海外上市的芯片公司，尤其是一些老牌芯片設計公司，包括在港股上市的上海復旦微電子（01385.hk）和中電華大科技（00085.hk），但這兩家公司都是年銷(xiāo)售收入超過(guò)10億元的規�；�芯片設計公司。

9月16日，上海復旦的收市市值為55.56億港元（約合50.1億元），中電華大科技的收市股價(jià)為0.70港元，總市值為14.21億港元（約合12.8億元）。中電華大科技的市值遠低于任何A股上市的國內芯片設計公司，與同等規模的A股上市芯片設計公司相比實(shí)在太少，如9月16日收盤(pán)時(shí)，與華大中期利潤相仿的A股上市公司睿創(chuàng )微納的市值為222億元。

老牌芯片設計公司的新挑戰

上海復旦微電子集團股份有限公司成立于1998年7月，并于2000年在香港上市，是國內集成電路設計行業(yè)第一家上市企業(yè)。公司的營(yíng)收來(lái)源主要有兩大類(lèi)。一是集成電路產(chǎn)品的設計、開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售�，F已形成了安全與識別芯片、非揮發(fā)存儲器、智能電表芯片、專(zhuān)用模擬電路以及北斗導航芯片五大產(chǎn)品和技術(shù)發(fā)展系列并提供系統解決方案。二是集成電路產(chǎn)品的測試服務(wù)。

截至2019年6月30日止半年度，上海復旦實(shí)現收入6.39億元人民幣(單位下同)，同比下滑4.83%；毛利2.41億元，同比減少14.7%；歸屬于母公司擁有人虧損9731.1萬(wàn)元，而去年同期則是盈利8614.2萬(wàn)元；基本及攤薄每股虧損14.01分。格隆匯等機構對其財報分析，近5個(gè)半年報公司凈利潤率一路下跌。

中電華大科技由中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團的半導體專(zhuān)業(yè)公司華大半導體持有主要股份，其旗下的全資子公司北京華大電子設計有限公司是中國最早的芯片設計公司之一，是上市公司的核心業(yè)務(wù)和主要收入來(lái)源。華大始于上世紀九十年代初的機電部北京集成電路設計中心，是我國最早成立的國有純芯片設計機構，業(yè)界稱(chēng)之為集成電路設計領(lǐng)域的共和國長(cháng)子。目前華大每年銷(xiāo)售智能卡和安全芯片15億片，比諸如紫光國微和復旦微電子等國內同行都多，銷(xiāo)售收入也是同行最大，是該領(lǐng)域內國內領(lǐng)頭羊，已經(jīng)累計銷(xiāo)售安全芯片超過(guò)150億顆，在全球可以排到前三前四。

中電華大科技2019年中期業(yè)績(jì)?yōu)閷?shí)現收入9.09億港元（約合8.2億元），同比下降7.4%；公司擁有人應占盈利7223.1萬(wàn)港元（約合0.65億元），同比下降7.5%。作為華大的同行，復旦微電子在業(yè)績(jì)中報中也說(shuō)其安全與識別芯片和讀寫(xiě)器芯片因市場(chǎng)變化而銷(xiāo)量下跌，銷(xiāo)售額則比去年下降約 8.3%，毛利率也下滑。但是在A(yíng)股上市的國內同行卻在高歌猛進(jìn)，如華大和復旦的同行紫光國微2019年上半年智能安全芯片業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收6.07億元，同比增長(cháng) 30.32%，紫光國微離華大這個(gè)老大越來(lái)越近了。

也許這種營(yíng)業(yè)收入的單次增長(cháng)和下降對比并不能說(shuō)明A股更好、港股不好，但是紫光國微近期的一筆重大重組是復旦和華大均無(wú)法負擔的，并或將對國內智能安全芯片領(lǐng)產(chǎn)生重大影響。紫光國微于2019年 6月發(fā)布重組預案，擬發(fā)行股份收購紫光聯(lián)盛 100%股權，標的資產(chǎn)作價(jià) 180億元。

紫光聯(lián)盛旗下Linxens公司設計與生產(chǎn)智能安全芯片微連接器、RFID嵌體及天線(xiàn)和超輕薄柔性 LED燈帶，是全球銷(xiāo)售規模最大的智能安全芯片組件生產(chǎn)廠(chǎng)商之一，主要客戶(hù)覆蓋電信、交通、酒店、金融服務(wù)、電子政務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。該收購將加強紫光國微在全球智能卡和安全芯片領(lǐng)域的整體布局。

中電華大科技旗下的華大電子曾經(jīng)在2015年收購上海華虹微電子主要股份，實(shí)現了智能卡芯片領(lǐng)域內老大與第三名的結合。除了智能卡芯片，上海華虹微電子也是國內最早在射頻標簽（RFID）和MCU等領(lǐng)域內展開(kāi)技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)和銷(xiāo)售的芯片設計企業(yè)。

圖片來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)

回歸A股是最大的機會(huì )嗎？

面對各級政府和資本市場(chǎng)對集成電路產(chǎn)業(yè)的高度重視，國內公司在海外股市上的低市值和低關(guān)注度，以及由此帶來(lái)的極低再融資能力和品牌美譽(yù)度，回歸A股已成為國內企業(yè)實(shí)現加速發(fā)展的一種推動(dòng)力量，過(guò)去幾年我們在ICT行業(yè)中看到了很多成功案例。在集成電路行業(yè)中就有中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團（CEC）將瀾起科技從納斯達克私有化并成功登陸科創(chuàng )板，中星微電子2015年底從納斯達克私有化，中芯國際終止在美國上市等等案例。

上海復旦已經(jīng)啟動(dòng)了返回A股的進(jìn)程。4月18日，上海復旦宣布將于6月3日舉行臨時(shí)股東大會(huì )，討論建議發(fā)行A股，包括本次發(fā)行股票的種類(lèi)、每股面值、本次公開(kāi)發(fā)行股票的數量、發(fā)行方式、發(fā)行對象、定價(jià)方式和募集資金用途等等議題。6月3日，該公司臨時(shí)股東大會(huì )通過(guò)了相關(guān)決議。

中電華大科技目前尚未宣布類(lèi)似舉措或者其他私有化回A股的方案，接下來(lái)該公司如何通過(guò)提升旗下華大電子的資本市場(chǎng)價(jià)值，從而提升其整體實(shí)力和競爭力暫時(shí)還不得而知。但是一方面中電華大科技也為中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團的控股子公司，而中國電子也有將瀾起科技從海外私有化回股A股并走進(jìn)科創(chuàng )板，成為市值800億元芯片設計公司的成功案例；另一方面，中電華大科技當前不到13億元的極低市值（相對A股同行）也許還是私有化的一個(gè)好條件。

結語(yǔ)

千帆競發(fā)、百舸爭流，隨著(zhù)我國集成電路設計企業(yè)的數量在2018年突破1500家，加上相關(guān)部委和各地政府不斷推出各種產(chǎn)業(yè)推進(jìn)政策，國內芯片設計企業(yè)之間的競爭將全面展開(kāi)。芯片設計企業(yè)必須厘清發(fā)展策略和商業(yè)模式，并充分利用各種資源來(lái)加速發(fā)展，最終才能從與國內同行、海外對手的競爭中脫穎而出。

敬請讀者注意：本文為產(chǎn)業(yè)分析文章，不構成任何投資建議。